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电解铝:配置窗口开启,布局全产业链

电解铝:配置窗口开启,布局全产业链

  • 分类:媒体报道
  • 作者:
  • 来源:铝信网
  • 发布时间:2018-04-23 00:00
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【概要描述】SMM统计数据显示,2018年4月19日国内电解铝社会库存224.8万吨,较前周上涨1.7万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计234.90万吨(其中,铝棒库存10.1万吨,下降0.9万吨),较前周上升0.8万吨;LME库存4月20日为139.6万吨,较前周上升5.1万吨,其中,4月19日开始,库存环比下降。周内,电解铝社会库存环比上涨,主要原因有两方面:一是铝锭到库维持正常;二是铝价继续大涨(

电解铝:配置窗口开启,布局全产业链

【概要描述】SMM统计数据显示,2018年4月19日国内电解铝社会库存224.8万吨,较前周上涨1.7万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计234.90万吨(其中,铝棒库存10.1万吨,下降0.9万吨),较前周上升0.8万吨;LME库存4月20日为139.6万吨,较前周上升5.1万吨,其中,4月19日开始,库存环比下降。周内,电解铝社会库存环比上涨,主要原因有两方面:一是铝锭到库维持正常;二是铝价继续大涨(

  • 分类:媒体报道
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  • 来源:铝信网
  • 发布时间:2018-04-23 00:00
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  SMM统计数据显示,2018年4月19日国内电解铝社会库存224.8万吨,较前周上涨1.7万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计234.90万吨(其中,铝棒库存10.1万吨,下降0.9万吨),较前周上升0.8万吨;LME库存4月20日为139.6万吨,较前周上升5.1万吨,其中,4月19日开始,库存环比下降。周内,电解铝社会库存环比上涨,主要原因有两方面:一是铝锭到库维持正常;二是铝价继续大涨(14450→15090元/吨),导致下游观望情绪转浓进而影响补库意愿。我们认为,短期看,价格与去库之间的博弈是正常现象,随着下游企业库存逐步去化,刚性补库需求将呈现,进而对冲价格上涨带来的阶段性去库压力(也即价格接受度提升)。

  本周伦铝大涨,续创新高。我们认为,支撑铝价上涨的逻辑主要有三,也即:成本支撑、去库加速以及格局优化,具体如下:

  ①【成本支撑逻辑】:氧化铝为电解铝第一成本构成项(占比为42%),是影响电解铝成本走势的最核心因素。受海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产50%影响(2017年Alunorte产量约为640万吨,约占全球除中国外供给量的10%左右),海外氧化铝供给紧张,叠加俄铝氧化铝生产受受限预期增强,共同刺激价格持续攀高,截止目前,澳铝氧化铝价格(FOB)已经大幅上涨至710美元/吨,较3月中旬上涨90%,且上升势头仍在延续。在外盘价格上升带动下,国内氧化铝价格亦明显跟涨。我们认为,中国作为氧化铝输入国,海外氧化铝短缺将进一步加剧国内供不应求格局,国内氧化铝价格仍有进一步上涨动力,而氧化铝价格上涨,将进一步驱动电解铝价格上扬(成本支撑效应),二者有望形成“正循环”。

  ②【去库加速逻辑】:截止4月19日,电解铝社会库存为224.8万吨,较峰值下降3.8万吨(近期铝价上涨,导致去库略有反复),我们认为库存下行趋势已经基本确立。看以后,支撑库存加速去化的因素主要有三:①供给增量不及预期,也即,供给端比预期的要紧;②消费旺季即将开启,加工企业开工率回升、加工费上涨,侧面印证消费旺季已初露端倪;③出口动力有望增强(2018年Q1出口未锻轧铝及铝材126万吨,同比增长18.9%),再考虑到俄铝事件影响,内外价差显著扩大,将刺激国内铝产品出口增加,进而间接提升国内原铝消费量,国内供需结构进一步优化。在前述三方面因素共振作用下,我们认为电解铝社会库存将于2季度迎来加速去化阶段,预期去库幅度在40-60万吨区间。

  ③【格局优化逻辑】:2018年,预计国内电解铝产量约为3800万吨,而在保守消费增速(7%)假设下,消费量仍将超过3800万吨,也即,国内将出现小幅短缺或紧平衡;而在高投建复产成本压制作用下,供给能力无法短时、大量释放,隐性库存也去至历史大底区域,海外将长周期延续“缺铝”格局。我们认为,2018年铝行业结构性问题不可不察,特别是中国与海外的结构分化将不断打开上行空间,当前内外盘的价差即为最直接印证。我们预计2018年全球供需缺口进一步增扩至162万吨(未计入俄铝事件影响),其中,中国“自给自足”,海外极度短缺。

  以下是报告正文:

  基本金属:伦铝价格持续火爆

  (1)铝:社会库存反弹

  SMM统计数据显示,2018年4月19日国内电解铝社会库存224.8万吨,较前周上涨1.7万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计234.90万吨(其中,铝棒库存10.1万吨,下降0.9万吨),较前周上升0.8万吨;LME库存4月20日为139.6万吨,较前周上升5.1万吨,其中,4月19日开始,库存出现环比下降。

  周内,电解铝社会库存环比上涨,主要原因有两方面:一是前期在途交割品牌继续加大注册仓单力度,铝锭到库维持正常;二是周内电解铝价格继续大涨,现货AOO铝价涨幅超过4.4%(14450→15090元/吨),快速飙升的铝价强化了下游观望情绪进而影响补库意愿。我们认为,短期看,价格与去库之间的博弈是正常现象,随着下游企业库存逐步去化,刚性补库需求将呈现,进而对冲价格上涨带来的阶段性去库压力(价格接受度提升)。消费旺季已临,铝社会库存下行趋势已经基本确立,2季度将迎加速去库阶段。

电解铝:配置窗口开启,布局全产业链

  本周伦铝大涨,续创新高。LME铝价继续大涨,续创2012年以来新高,周五LME官方报收于2303美元/吨,周内涨幅高达6.4%(2304→2450美元/吨)。

  我们认为,支撑铝价上涨的逻辑主要有三,也即:成本、库存以及格局,具体如下:

  ①【成本支撑逻辑】:氧化铝为电解铝第一成本构成项(占比为42%),是影响电解铝成本走势的最核心因素。2017年中国进口氧化铝280万吨,是氧化铝“短缺国”,外盘价格将对内盘走势影响巨大。受海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产50%影响(2017年Alunorte产量约为640万吨,约占全球除中国外供给量的10%左右),海外氧化铝供给紧张,叠加俄铝氧化铝生产受限预期增强,共同刺激价格持续攀高,截止目前,澳铝氧化铝价格(FOB)已经大幅上涨至710美元/吨,较3月中旬上涨90%,且上升势头仍在延续。在外盘价格上升带动下,国内氧化铝价格亦明显跟涨。我们认为,中国作为氧化铝输入国,海外氧化铝短缺将进一步加剧国内供不应求格局,国内氧化铝价格仍有进一步上涨动力,而氧化铝价格上涨,将进一步驱动电解铝价格上扬(成本支撑效应),二者有望形成“正循环”。

电解铝:配置窗口开启,布局全产业链

  ②【去库加速逻辑】:经历了季节性垒库以后,电解铝社会库存拐点已现(SMM统计数据显示,峰值库存出现在3月19日,228.6万吨),此后,电解铝社会库存接连下行,截止4月19日,为224.8万吨,较峰值下降3.8万吨(近期铝价上涨,导致去库有所反复),我们认为库存下行趋势已经基本确立。看以后,支撑库存加速去化的因素主要有三:第一,供给增量不及预期,也即,供给端比预期的要紧;第二,消费旺季即将开启,加工企业开工率回升、加工费上涨,侧面印证消费旺季已初露端倪;第三,出口动力有望增强(2018年Q1出口未锻轧铝及铝材126万吨,同比增长18.9%),再考虑到俄铝事件影响,内外价差显著扩大,将刺激国内铝产品出口增加,进而间接提升国内原铝消费量,国内供需结构进一步优化。在前述三方面因素共振作用下,我们认为电解铝社会库存将于2季度迎来加速去化阶段,预期去库幅度在40-60万吨。

电解铝:配置窗口开启,布局全产业链

  ③【格局优化逻辑】:国内2018年电解铝产量约为3800万吨,而在保守消费增速(7%)假设下,2018年国内消费量仍将超过3800万吨,也即,国内将出现小幅短缺或紧平衡;而在高投建复产成本压制作用下,供给能力无法短时、大量释放,隐性库存也去至历史大底区域,海外将长周期延续“缺铝”格局。我们认为,2018年铝行业结构性问题不可不察,特别是中国与海外的结构分化将不断打开上行空间,当前内外盘的价差即为最直接印证。我们预计2018年全球供需缺口进一步增扩至162万吨,其中,中国“自给自足”,海外极度短缺。

电解铝:配置窗口开启,布局全产业链

  现货交投方面,华东地区下游企业观望情绪转浓,以按需采购为主,这也导致上海、无锡等地库存环比上周出现较为明显的上升;华南地区,前半周在畏高情绪影响下,交投相对清淡,但铝价上涨趋势确立后,中间商接货意愿提升,市场流通货源整体有限;而沈阳以及天津交投活跃度依然不高。总体来看,周内铝价大幅上扬,导致成交整体弱于前周。后续下游采购补库将逐步对冲价格上涨带来的阶段性去库压力。

  周内,供给方面,带票废铝原料依然紧张;需求方面,受国内A00铝价大幅上涨影响,下游压铸企业观望情绪持续转浓,导致需求进一步疲弱,再生铝ADC12价格涨幅远低于A00铝价涨幅。整体来看,周内废铝供需两端均承受较大压力,成交明显弱于前周,预计下周刚需采购将逐步增加,成交或有所好转。

  本周,在外盘氧化铝价格强势支撑下,国内氧化铝价格大幅度回升。具体来看,周一运行在2798元/吨,周五大幅上修至2983元/吨,周内涨幅超过6.6%,日均涨幅超过1%。周内,动力煤价格延续下行态势,预焙阳极持稳运行,受益于铝价大幅回升,行业已经实现盈利,按4月20日原材料市场价格测算(未考虑企业自身因素),电解铝即时成本为14707元/吨,吨铝盈利约173元。

电解铝:配置窗口开启,布局全产业链

  投资建议

  我们认为,兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、铜、锡值得持续重点关注,其中,铝:双底状态、最大预期差,具备alpha超额收益。

  铝:周内电解铝板块持续火爆,4月19日(周四),中铝、云铝双双涨停,我们认为,周内电解铝板块强劲表现是对此前市场悲观预期的纠偏,中长期基本面是配置电解铝的根本所在,而俄铝事件催化的仅是节奏。

  短期看,成本支撑(氧化铝价格持续上涨)+催化(俄铝事件演绎)+去库(消费旺季来临)+格局(中国供给侧改革带来产能供给弹性缺失)四大逻辑,共同指向同一结论——铝价上涨空间将不断被打开,而市场悲观情绪的修复,将使得商品价格同股价走势持续收敛。

 

  总结而言,电解铝板块:短期有催化、长期有支撑,当前是黄金配置窗口期,继续坚定看好,全面布局铝产业链!

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