近阶段，随着宏观及地缘政治的压力再起，商品龙头原油的大幅回落，并拖累有色等其他相关性较强的商品，铝价也自9月以来持续下行，沪铝主力滑落至13800元/吨一线附近，伦铝价格也回调至1950美元/吨关口寻求支撑，遂于岁末年初全球铝市的关注焦点在于铝产业链供应及成本利润变化情况，这也将进一步影响全球铝土矿、氧化铝、电解铝新扩建产能投放进展，预计铝价将坚守13500元/吨重要支撑位，关注背靠支撑的逢低买入机会。

　　1、中国铝行业热点：置换指标年底作废，明确产能“天花板”

　　今年以来，中国政府以大力度启动了清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动，强化环境整治，落实产能置换指标，有效改善了市场供给，而本周工信部透露2019年未完成置换铝产能将不合规，

　　也确认了中国电解铝合规产能的“天花板”的形成。

　　在11月刚刚结束的2018国际铝业周上，工信部原材料司副司长余薇表示，工信部将继续严格落实产能置换政策，2019年起未完成产能置换的落后产能，将不再视为合规产能。余薇副司长表示，作为行业主管部门，工信部未来将进一步推动铝工业的转型升级，一是推动铝工业高质量发展，一方面继续严管严控，严格落实产能置换政策。2019年起未完成产能置换的落后产能，将不再视为合规产能。另一方面，将指导氧化铝项目的高质量发展，指导、规范氧化铝项目建设。二是继续扩大铝基新材料的应用发展。三是在战略和规划层面，把握好铝工业的顶层设计。四是修订铝行业规范条件，引导企业向行业先进运行指标靠拢，建立年度审核和动态调整的制度，五是深化国际合作。

　　在11月稍早前工信部网站还公布了前三季度铝行业的运行情况,数据显示2018年前三季度中国主要铝产品产量平稳增长，氧化铝、电解铝、铝材产量分别为5057万吨、2500万吨、3375万吨，分别同比增长3.4%、4.2%、-1.5%；铝工业实现利润255.9亿元，其中，铝矿采选、铝冶炼、铝压延加工行业分别实现利润4.4亿元、72.3亿元、179.2亿元；铝材累计出口量386万吨，同比增长20.6%。由于铝上游铝土矿等材料涨价及电解铝价格近期萎靡不振，四季度国内电解铝企业盈利能力下降，目前近九成铝业处于完全成本亏损状态，35%运行产能是亏现金成本，而此次工信部透露2019年未完成置换铝产能将不合规，也将意味着国内电解铝产能的“天花板”即将明确!

　　2、全球铝行业热点：单月原铝短缺扩大，原料成本支撑仍在

　　根据世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，2018年1-8月全球铝市供应短缺64.30万吨，显示供需缺口有所扩大。2018年8月份全球原铝产量为513.42万吨，消费量为526.28万吨，单月继续呈现供应短缺态势。

　　而根据国际铝业协会(IAI)数据显示，全球9月原铝产量(包括中国)降至530.1万吨，8月修正后为548.5万吨。中国9月产量预估降至301万吨，8月修正后为312万吨。自2018年初以来，中国铝过剩得到逐步扭转，而海外铝资源紧缺加剧，全球原铝供需缺口持续存在，构成较为坚实的基本面支撑。

　　四季度以来，海外氧化铝及电解铝市场多空消息纷飞，同时全球宏观的博弈对抗利空忧虑加剧，造成了大宗商品整体回落，有色震荡承压的同时价格表现出一定抗跌韧性。就铝市来看，上游氧化铝氧化铝价格决定三叉戟是：供需、铝价及生产成本：1)供需(预期)变动决定价格变化趋势；2)电解铝价格决定价格波动中枢及上限；3)生产成本决定其价格下限，由铝土矿、烧碱、电力等组成。与此同时，氧化铝开工率受行业利润变化的影响大，供应过剩和供应短缺会出现局部短期的阶段性转换，因此即使短缺情况下的氧化铝也可能短期出现高位大幅回调风险，但成本支撑将使价格维持高位均价，成本决定氧化铝价格下限，成本快速上涨将有效抬升价格中枢，这也将明显抬升电解铝成本中枢，铝锭成本支撑仍较强。

　　3、 中国铝市平衡：行业利润受压迫，新投产速度受限

　　2018年中国电解铝产量同比下滑且不及预期，主要因部分新投产速度较慢，企业资金情况及政策不及预期拖累进度。根据阿拉丁统计，年初预计多个新投项目将为2018年电解铝产能带来420万吨增量，但当前实际评估后发现远低于年初预计，这些新增产能预估从420万吨下滑至262万吨，预期差达到158万吨之多，且年底最终能否实现预期新增产能，还将取决于企业资金流，地方政策，电厂成本等因素，存在一定的不确定性，若投产不及预期，则有望对铝价构成一定较强支撑。

　　从中国电解铝供需平衡来看，根据安拉丁统计显示，2018年中国原铝产量预计3678万吨，净进口3万吨，消费量3658万吨，全年过剩23万吨，2018年内国际贸易争端加剧或影响进出口环境和对应量。除年底采暖季限产外，目前尚无可预期的市场化减产，铝价实际走势以及行业预期是关键，2018-2019年是铝市场供需结构重要转折点。

　　从政策层面来看，中国深化供给侧结构性改革使得困扰国内铝行业多年的违规产能问题基本得到清理，供给侧改革解决铝产能过剩之殇，行业由乱及治，产能释放相对有序，且在未来三到五年很难新批指标，供给弹性变小。此外，环保抬升和打赢蓝天保卫战三年行动计划使得电解铝原材料成本全面提高：铝土矿（开采）-氧化铝（赤泥）；预焙阳极-石油焦；环保成为长期国策，同时燃煤自备电厂清理针对电解铝行业：焦点是依法缴纳政府性基金和附加，各地不得随意减免；推动行业成本不可逆的大幅提高。

　　从电解铝生产成本来看，最黑暗的时刻是2015年底，彼时的有色价格普遍贴近甚至跌破成本线，最严重的时候国内铝生产企业出现全面会计亏损和70%以上现金亏损,但在2016年以来商品价格全面上涨，铝价回升至全球电解铝完成生产成本曲线90%分位数附近。从成本构成来看，铝市上游及相关费用的上升因素很快地反映到商品价格。目前国内前电解铝行业用电80%已经来自自备电，这使得氧化铝、煤炭及阳极炭块成本对电解铝成本的推升作用很大，挤压了铝厂利润空间，也压制了铝企复产新投产能的进度。在各成本项集体攀升的背景下，电解铝成本将逐步上移。环保导致产业链前端各产品成本同步上升，利润重新分配之后，电解铝成本未来将长期保持高位，下半年全行业加权平均成本将在14000元/吨之上。

　　4、中国政策影响：倒逼产业结构升级，环保限产影响仍大

　　今年以来根据国际贸易战和相关铝产品结构，中国大力出手调整相关产品关税也正倒逼铝产业升级发展，财政部关税司司长冯晋平在11月结束的国际铝业周上也对外表示，今年的关税调整中涉及铝产品的主要是铝制品，尤其是与人民群众生活密切相关的日用消费品，关税调整后，铝制品平均税率降幅约40%。尽管进口铝制品关税降幅不小，但我国是铝制品出口大国，国际竞争力强，在铝制品进出口贸易中，进口额占比不足四分之一，降低进口关税可能给国内铝制品生产企业带来一定压力，但从行业整体来看，可以加速优胜劣汰，倒逼我国铝工业进一步提质增效、深化供给侧结构性改革。 从环保政策来看，秋冬季采暖季全球电解铝市场聚焦中国环保政策对铝产业影响，从铝土矿、氧化铝、电解铝企业供应及成本利润变化情况来看，上游原料涨价仍是支撑铝价依然是支撑电解铝价格的主要逻辑。

　　事实上，随着河南山西等地的环保严查再起，铝土矿供应持续紧张且无放松迹象，此外山西河南进口矿混矿并不顺利预计至2019年 4 月之前铝土矿供给持续紧张不放松，后市价格仍有上涨空间，关注环保督查行动对于铝土矿的影响。

　　根据此前官方公布的《京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》来看，文件表示严禁采取“一刀切”方式，防治措施结合实际更加灵活。电解铝、铝用炭素企业稳定达到超低排放（颗粒物、二氧化硫排放浓度分别不高于 10、35 毫克/立方米）的，氧化铝企业稳定达到特别排放限值的可不予限产。这被市场解读为环保限产力度放松。假设电解铝和氧化铝都不限产，氧化铝依然是缺口。

　　从目前国内重点铝企业运行情况来看，根据百川资讯统计， 山西太原东铝铝材有限公司因硫排放问题，在 10 月 23 日全面关停，停产前开工产能 8.5 万吨。甘肃东兴铝业有限公司由于计划性检修正在实施中，计划减产 30 万吨，目前嘉峪关分公司减产 5 万吨，现运行产能 127 万吨，陇西分公司减产 5万，现运行产能 28 万吨。登电集团铝合金有限公司、河南永登铝业有限公司(阳城)分公司由于电量供应偏紧问题稍有减产。甘肃中瑞铝业有限公司资金问题已全部停产，停产前开工产能 10 万吨。林州市林丰铝电有限责任公司由于亏损主动减产，目前全部停产。河南中孚实业股份有限公司由于亏损主动减产 10 万吨，目前开工 30 万吨左右。山西兆丰铝电有限责任公司，因环保检查，预计关停 65 台、涉及产能 4 万吨，现运行产能 13万吨。邹平铝业有限公司全部停产，涉及产能 14 万吨，停产前开工产能 6 万吨。中国铝业股份有限公司连城分公司由于电价问题减产 16 万吨左右。河南神火(集团)有限公司减产 12 万吨左右，目前运行产能 21 万吨。新疆东方希望有色金属有限公司由于指标问题预计减产至 80 万吨。陕西铜川铝业有限公司全停，指标转让美鑫。霍煤集团通顺铝业股份有限公司因亏损、集团内部置换需求，或减产但未明确减产量 11.5 万吨，预计2020 年退市。中国铝业股份有限公司贵州分公司退城入园，15 万吨产能已全部完成减产，当前个别电解铝大型企业尚不能达到稳定达到超低排放标准，重点关注电解铝厂是否有超预期减产。

　　5、中国铝库存：去库存持续，减轻市场压力

　　从历史上看，国内铝库存往往有一定季节性规律，然而进入四季度国内铝产品社会库存一反季节性规律继续下降，根据上海有色网（SMM）统计，截止11月15日，国内八大主流消费地库存（含 SHFE 仓单）分别为：上海34.0万吨、无锡63.6万吨，南海21.1万吨、杭州10.2万吨、巩义7.6万吨、天津5.3万吨、重庆2.3万吨、临沂2.5万吨，上述电解铝消费地总库存降至146.6万吨，周环比下滑3.2万吨，继续刷新今年以来最低水平，同时全国五大主要消费地区 6063 铝棒库存分别为：佛山6.48万吨、无锡1.70万吨、常州1.8万吨、湖州0.70万吨、南昌1.13万吨，上述6063铝消费地总库存降至11.81万吨，周环比下滑1.17万吨，2018年以来的电解铝及铝棒去库存数量之大为有历史记录以来同期最高。

　　事实上，本轮国内铝市高库存的起点还要从2017年算起，当时国内电解铝库存从最低三十万吨库存水平持续快速攀升，并在2018年3月份一度达到228.4万吨，若加上新疆库存，则达到了248.4万吨，而2018年二三季度，国内电解铝累计去库存幅度创历史铜市最高水平，可以说2018年国内铝产品库存力度之大极为罕见，虽然这与绝对值较高有一定关系，但去库存之猛也为市场减轻压力。

　　从库存与供需的联动来看，本轮国内铝库存冲高回落的主要原因是：1、经过违规产能清理后，出现阶段性合规的电解铝新增产能和中期复产产能的叠加释放

　　；2、需求端增速不及预期，推动前期累库过程。然而，2018三四季度国内电解铝及铝棒库存持续“双降”，铝价也出现深度回调，下游补库需求逐渐显现，使得铝市库存继续上涨动力不足，2018年电解铝产业“去产能→去产量→去库存”的传导加强，尽管随着冬季部分铝企或加大铝水到铝锭的转换，然而全球铝市结构性短缺在四季度难根本性扭转。

　　6、展望后市：基本面筑支撑,否极泰来迎反弹

　　近阶段，海外氧化铝及电铝市场多空消息纷飞，同时全球宏观的博弈对抗利空忧虑加剧，造成了大宗商品整体回落，有色震荡抗跌价格表现出一定韧性，就铝市来看，上游氧化铝及阳极炭块环保压力不减，铝锭成本支撑削弱后仍较强，全球铝市结构性短缺在四季度难根本性扭转，使得铝价背靠成本构筑支撑平台。四季度铝价背靠下方成本构筑支撑平台，上游原料涨价仍是支撑铝价依然是支撑电解铝价格的主要逻辑，短期重要支撑在13500元/吨，上方压力看14500-15000元/吨，关注背靠支撑的逢低买入机会。

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