量化分析降低增值税对有色行业影响
04-04
事件：
国务院总理李克强3月28日主持召开国务院常务会议，确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负，会议决定，从2018年5月1日起，一是将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%。
点评：
由于产业链模式的区别，成本构成不同，利润率以及定价权的差异，降低增值税对有色行业上下游的影响略有差异，本文意图量化分析增值税降低1%对当前有色行业上下游的影响。
增值税是价外税，有色金属报价一般是含税价，但营业收入记账是不含税价，即市价/(1+增值税率)，销售商品形成销项税；营业成本记账同样不含税，但营业成本的原辅材料是含税采购，形成进项税，可以用来抵扣销项，而其他成本不涉及增值税，如工资福利、设备折旧、期间费用、资源税费等，所以我们需要区别对待。
计算公式：E1=R/1.17-C1/1.17-C2
E2=R/1.16-C1/1.16-C2
(E2-E1)/E1=0.737%(R-C1)/0.855(R-C1)-C2
其中：E1—17%增值税率的利润；E2—16%增值税率的利润；R—含税营业收入；C1—含税营业成本；C2—不含税成本
上游：矿产采选毛利率较高，成本中含税部分与不含税部分相当，含税成本主要是能源、炸药、选矿辅料等，其他多为不含税成本。我们以铜为例，可以测算出，降低增值税1%，可以提高利润率2.08%。主要是由于上游成本不可抵扣较多，本身利润率较高，所以增值税的降低对利润提高有限。
中游：有色行业的中游主要是冶炼环节，营业成本中含税部分较高，基本可达到70%以上，但该环节利润率较低。我们以当前的利润率仅为1%左右的电解铝为例，降低增值税1%可提高利润7.04%。之所以能提高这么大幅度，主要是因为当前电解铝利润较低，稍有改观，幅度就很大，这也说明当下电解铝行业利润的高弹性。
下游：下游加工行业主要成本就是原材料，另外再加成加工费，其中原辅材料可占成本90%以上，以铝加工为例，简单测算，降低增值税1%可提高利润7.04%，与电解铝环节相当。
综上，可以看出，降低增值税主要有利于有色中下游企业利润的改观，这跟有色产业链业态有关，当然随着利润率的提高，降低增值税的边际效应也有所递减。
风险提示：需求下滑风险；金属价格剧烈波动风险。
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