铝：限产产能复产在即，期价或应声下跌
02-07
铝自11月大跌近10%以来，12月份小幅上涨2.82%，2018年以来大跌近6%，一度触及12月份创造的阶段性低点，录得14290点位。沪铝主力在14500附近震荡已经半月有余，上行因复产在即、库存居高不下而动力不足，下跌又由于去产能的持续性影响而阻力重重，上下两难的铝价后续将如何演进？
电解铝价格下行原因探析
铝价在经历12月中下旬的回暖之后，2018年以来即持续下行，接近前低。电解铝价格的下行原因是多方面的，目前来看至少有：限产的不及预期、库存居高不下和下游消费的回落。
首先，限产不及预期是铝价自高位回落的总要原因。随着2017年电解铝行业去产能的逐步推进，市场对不合规产能退出生产以及冬季环保限产抱有莫大期望，使得铝价一度突破17000。后因在魏桥限产缩水的刺激下，铝价大幅回落。从统计局公布的产量来看，电解铝月度产量在2017年6月份高位受限产影响开始回落之后，1月中旬公布的12月份电解铝产量达到271万吨，环比增加15%，给予因天然气短缺影响氧化铝供应而造成的铝价小幅回暖很大打击，电解铝价格转而震荡向下。
其次，库存居高不下一直是铝价的悬顶之剑。根据上期所统计，场内库存自2016年底低位快速回升至目前的约80万吨，涨幅接近700%；另据统计，目前国内电解铝现货库存维持在170万吨以上，在去产能大力推进时，市场尚且盼望库存出现拐点，何况是在目前下游需求萎缩，限产产能复产可期的情况下库存继续保持高位，难免对市场多头造成巨大压力。
最后，因持续大范围的雨雪天气造成运输不便和农历新年将近，铝下游消费维持弱势。1月份公布的去年12月铝材产量增速跌至3%的年内最低位，同时12月份铝合金产量同比回落。铝下游需求在高位库存、产量大增的背景下显得较为萎靡，需求不振，铝价难以回暖。
2018年电解铝供给情况
2018年电解铝供应在非政策制约下明显处于较宽松状态，限产产能逐渐恢复，产能置换提速，新建合规产能投产，都将有效增加本年度的电解铝供应。
据统计，1月份全国电解铝有效产能4630万吨，在产3576万吨，开工率77.24%，与11月相比增加近20万吨。整体来看，因政策导致的减产已经结束，在政策不变的情况下，目前因冬季环保造成的30%的限产产能有望在3月中旬迎来复产，该部分合规产能逾200万吨，若全部投产将大幅增加电解铝产量。目前来看，没有迹象表明限产政策会出现变化，复产的不确定因素在于生产利润。
日前，工业和信息化部发布了《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，通知明确2011年至2017年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在2018年12月31日前完成产能置换，逾期将不得用于置换。期间共有467.9万吨产能官方宣布淘汰，已公告完成产能置换的有375.4万吨，其中68万吨投入使用，剩余可置换产能92.5万吨，已建成违规产能合规化预计会通过产能置换加速实现。据统计一季度新增产能在140万吨左右，主要集中在内蒙、广西两地。
电解铝上游方面，氧化铝供应紧张时期，南方氧化铝北运一时解决燃眉之急，随着铝企逐步布局云广等西南地区，国内氧化铝供应问题得到缓解。同时随着国际铝土矿供应的增加，国内进口量也在不断增长，氧化铝供应在2018年风险度较小。煤炭方面，随着煤炭供给侧改革的逐步深入，煤炭供应趋向于稳定，价格继续大涨的概率不大，虽然目前电煤存量偏少，但气温开始上升，煤炭紧张时期阶段性结束。
需求方面
2017年国内GDP小幅超预期增长，但房地产行业仍然处在限购和限贷等压力下，从2017年新屋开工面积和房地产开发投资完成额数据来看，维持较低的增长率已是不争事实，房地产行业对铝的需求看不到抬升的迹象。汽车用铝方面也无亮点，2017年乘用车、汽车的产销增长率均已经出现下滑，2018年随着油价的攀升及新能源车补的逐步退出，汽车销量难以有明显增幅。2018年国内电解铝需求增长乏力。外围方面，美国针对国内铝材的反倾销调查也严重影响出口。
未来电解铝走势
在政策不出现显著改变的前提下，电解铝供应较2017年预计仍然有较大幅度的增长，目前来看，2018年是否仍执行冬季环保限产还未确定，但只要没有超过2017年的力度，对市场影响甚为有限。虽然2018年经济预计维持6.6%的增长，但国内房地产市场受政策压力较大，国外针对铝的出口也是设置诸多壁垒，内外电解铝需求难以出现大规模增长。随着限产产能的复产，电解铝价格或应声下跌。
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