铝行业去产能只会刚开始 十九大前稳字当头
06-26
美联储6月升息，为今年来第二次，美国经济持续增长，就业市场表现强劲。尽管5月份薪资增速依然不能令人满意，通胀有所下滑，但联储官员似乎倾向于坚持自己的计划。美联储还宣布，将从今年开始缩减所持公债和其它证券规模。实际上，相比较加息，美联储缩表将直接减少市场上流动的美元。如果在短短几年内减少2.5万亿美元的基础货币，加上乘数效应，这“美元减少”无疑会引发金融市场巨大的动荡。我们倾向于；美联储在缩表问题上并没有那么看重经济数据的表现，即使未来经济数据疲软推迟了进一步加息，美联储仍可能会继续缩表。总之，美国正在彻底告别宽松政策。另外，欧洲和日本两地央行相继传出可能终结宽松的消息，如果欧、日央行逐步回收流动性，这也将对全球金融市场产生重大影响。鉴于美联储的具体计划要早于市场预期，美联储是否会在今年9月份的政策会议上开始缩减资产负债表是值得特别关注。
中国央行最新发布的数据显示，中国5月M2同比增速为9.6%。这是自从1986年有统计以来，M2增速首次跌破10%的历史性大关。M2增速放缓主要是金融体系降低内部杠杆的反映，这相比过去两位数增长，毫无疑问银根收紧了。未来2年在美联储紧缩的货币政策压制下，中国的货币政策将会持续稳中偏紧。这对于我国地产、股市构成利空。不过，房地产交易已经基本被冻结。我们以为，央行去杠杆，就是要让市场上的钱变少、变贵，控制资金流向风险过高的地方去，防止出现系统性风险。尽管管理层推出了系列强有力的政策，显示决策层所承担的责任超出市场预期。但市场不少悲观者仍怀疑，即使决策层想做这些改变，而面临当前市场货币偏紧、太多利益集团的阻挠以及不断攀升的产能和产量，过剩行业的出清更加艰难。目前，中美双方均希望避免美元兑人民币大幅升值，这一点构成了双方汇率政策的协调与合作基础。长期以来我国基础制度不完善，特别是股票市场只为融资服务，没有将广大投资者利益放到最首要位置是最大的失败。在今年秋季，关乎中国未来政治和经济走向的“十九大”会议，改革和妥协，将是中国政治和经济重要的历史转折点。我们毫不怀疑十九大前，一切“稳字”当头，防范金融和债务不出现系统性风险是政府核心任务，尤其是中国资本对外严加管控，对外升值，对内贬值格局较为明显。使得国内通胀因素对基本金属形成支持。而在三季度消费淡季，基本金属区间震荡概率仍较大。
目前国内氧化铝现货市场交易清淡，氧化铝企业库存以及电解铝原料库存都处于低位。从交易情况看，大部分合同都是长单合同。氧化铝综合成本基本处于2320元/吨左右。受电解铝开工率高企、氧化铝价格反弹导致氧化铝开工率增加影响，5月氧化铝产量为574.5万吨，维持在高位。不过，受环保因素以及电解铝减产预期影响，氧化铝价格始终受到这方面的压制，上方空间也将受到限制。当前氧化铝价格运行区间处于2500-2700元/吨，主流成交价格为2620元/吨左右。我们认为，随着时间的推移，特别是十九大的逐渐临近，环保和电解铝减产预期增强，国内氧化铝价格将会受到这些利空方面的冲击，价格的上方抛压将会逐渐加重。总之，我们对氧化铝的中短期走势仍持比较谨慎偏空的思路。预期国内氧化铝7月份价格运行趋势为区间弱势震荡。
目前，鋁市场的供给侧改革仍面临着不确定性，实际减产量远远没有达到理论减产量的规模，短期庞大的库存及流动性趋紧仍给鋁市带来压力。最近小川行长突然提出的《软约束》，应该引起我们对决策层改革动向的关注。这表明管理层对地方政府和债务风险较大的企业，举债活动有可能拖累中央政府财政的高度警惕。这也凸显了未来十九大后中央政府对改革信念的坚定信心，也可能暗示我们对去产能、去杠杆应该有个新的认识。我们认为，国内铝市场说到底就是政策市，魏桥减产25万吨不会是结束，或许才是刚刚开始。百川数据显示，目前国内电解铝成本13200元/吨左右，月产量达到318.24万吨。产量屡创历史新高，显示地方与中央的博弈仍在进行中。三季度将是各地区违规产能公示期，市场关注度较大，同时新疆地区对于违规产能公示及执行力度仍将困扰着市场。从长远看，改革没有捷径可走，通过居民加杠杆帮助企业降杠杆的尝试是有风险的，只有通过结构性国企改革才是解决问题的主要途径。近期氧化铝部分减产推升了原铝生产成本。为自理雾霾，中国已经要求28个城市在冬季取暖期内削减铝产量，而中国铝产量占全球总产量的55%以上。环保压力以及部分电解铝将要减产的预期将会消弱空方的抛压。从市场实际情况看，国内铝库存淡季回升幅度较小，特别是公路上大货车的数量呈现显著增加，有可能预示着消费量及力度超过人们的预期。我们以为；受十九大会议的逐渐临近，一切“稳字”当头，防范金融和债务不出现系统性风险是政府核心任务。在去产能、环保压力和国内实际通胀预期增强（利多），以及对应地产严控周期和流动性趋紧（利空）相互作用下，国内铝市仍将呈现区间震荡走势。
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